31.07.2026 | Марина Войтенко

Банк России снизил ставку и ужесточил сигнал

24 июля Центробанк продолжил цикл плавного смягчения ДКП, повторив июньский шаг сокращения ключевой ставки на 25 б.п. – до 14,0% годовых. Основания тому: сохранение показателей устойчивой инфляции по-прежнему в диапазоне 4,0-5,0% в пересчете на год при значимом усилении рисков возобновления охлаждения экономики. Вместе с тем общее ценовое давление существенно усилилось, подвигнув к росту инфляционные ожидания населения и бизнеса под влиянием разовых факторов резкого сокращения выпуска в ряде отраслей и возросшей геополитической неопределенности.

Аналитики отмечают, что при формальной нейтральности сигнала центральных банкиров о вероятных изменениях денежно-кредитных условий (ДКУ) в экономике, по сути он стал более жестким: прогноз по годовой инфляции повышен до 6,0-7,0%, диапазон значений ключевой ставки на текущий год увеличен до 14,5-14,6%, на следующий – до 10,5-12,5%. Оценка ожидаемого темпа роста ВВП-2026 снижена до 0,0-1,0%. ЦБ подтвердил курс монетарной политики, но явно поставил свои будущие действия в зависимость от изменений макроэкономического и внешнеполитического контекстов. Теперь от ключевой ставки требуется более плавное снижение.

В 2 квартале 2026 года текущий рост цен с поправкой на сезонность составил в среднем 5,0% в пересчете на год после 8,7% в 1 квартале 2026 года и 4,3% в 4 квартале 2025 года. Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем замедлился до 4,2% после 6,2% в предыдущем квартале и 4,9% в 4 квартале 2025 года. В июне – июле текущий рост цен ускорился. На ценовую динамику в последние месяцы значимо влияли волатильные позиции. Среди них – моторное топливо и плодоовощная продукция. Оценка устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Годовая инфляция на 20 июля составила 5,9% (по методике, принятой в Минэкономразвития, и основанной на сумме суточных изменений ИПЦ – 5,84%).

За неделю с 14 по 20 июля 2026 года динамика потребительских цен составила 0,17% н/н (также, как и за период с 7 по 13 июля). На продовольственные товары цены изменились на 0,11% н/н, в том числе плодоовощная продукция подешевела на -1,0% н/н, на остальные продукты питания динамика цен составила 0,21% н/н. В секторе непродовольственных товаров цены изменились на 0,35% н/н, в секторе наблюдаемых услуг – на 0,06% н/н.

По сравнению с предыдущим периодом несколько вырос темп роста цен на продовольственные товары (0,08% неделей ранее), таким же остался – снижения цен на сезонные плоды и овощи, замедлился – у непродовольственных товаров (было 0,44%), но вырос у туристических, регулируемых и бытовых услуг (на предшествующей неделе цены на них снизились на 0,02%). Замедлился рост цен на топливо – на бензин до 1,66% (после 2,25% неделей ранее), на дизель – до 1,9% (3,2% на минувшей неделе). Тем не менее их резкий предшествующий рост (в июне бензин подорожал в рознице на 6,66%, дизель – на 7,1%, газомоторное топливо – на 8,1%, отпускные цены в нефтепереработке в первый летний месяц выросли на 10,2% месяц к месяцу, на 28,3% год к году) привел к существенному повышению инфляционных ожиданий.

В июле они выросли сразу на 2,3 п.п. на годовом горизонте – до 14,7% (наибольшего значения с весны-2022, когда они составляли 18,3%, и сопоставимого с декабрем-2023 при всплеске на 14,2%, связанном с налоговыми новациями). На пятилетнем треке за месяц они тоже выросли – с 10,3% до 11,2%. Оценка наблюдаемой инфляции поднялась с 14,2% до 15,1%. У респондентов со сбережениями почти не изменилась – 13,1% после 13% в июне, без сбережений, напротив, заметно повысилась – с 15,1% до 17,1% (наличие сбережений, по опросам ИнФОМ в июне фиксировалось у 36% семей, в июле – у 41%). Ожидания инфляции у граждан без сбережений выросли также более резко – с 13,6% до 16,1%, у имеющих сбережения их прирост на 1 п.п. ниже – с 11,0% до 13,0%.

По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они отреагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались. ЦБ РФ не изменил свою оценку устойчивой инфляции и полагает, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней.

По оперативным данным, отмечают в ЦБ РФ, в целом во втором квартале экономика росла умеренными темпами. Это подтверждается и июньскими данными Росстата о динамике промвыпуска. Индекс промышленного производства в июне 2026 года увеличился на +0,6% г/г после -0,7% г/г в мае. По итогам 1 полугодия 2026 года рост промышленности в целом составил +0,4% г/г (за 2 квартал 2026 года рост +0,6% г/г) с сезонной календарной очисткой (в июне-2026 было на два рабочих дня больше, чем год назад) рост промвыпуска месяц к месяцу составил 0,1% после -0,8% в мае.

Выпуск обрабатывающей промышленности в июне вырос на +2,6% г/г после +0,5% г/г в мае. В целом за 1 полугодие 2026 года рост обрабатывающего сектора составил +0,7% г/г (за 2 квартал 2026 года рост +2,0% г/г). Основной положительный вклад в динамику обрабатывающих производств в июне внёс машиностроительный комплекс, темпы роста которого выросли до +17,0% г/г после +8,0% г/г месяцем ранее (в целом за первое полугодие-2026 выпуск увеличился до 9,2% г/г).

Динамика добывающих отраслей, однако, остается в области отрицательных значений. Темпы выпуска в июне составили -2,4% г/г после -2,7% г/г месяцем ранее. По итогам 1 полугодия 2026 года в целом динамика выпуска в добывающем секторе составила -0,5% г/г (за 2 квартал 2026 года -1,9% г/г).

Центральные банкиры считают, что главный вклад в макродинамику первого полугодия внес потребительский спрос. Наблюдалось некоторое восстановление инвестиционной активности, но в целом она оставалась сдержанной. При этом с июня возросло влияние временного сокращения производственных возможностей на выпуск в отдельных отраслях. За последний месяц существенно снизились ожидания бизнеса по будущему спросу и выпуску. Это в том числе может указывать на замедление роста потребления во втором полугодии.

В заявлении Центробанка отмечается, что напряженность на рынке труда постепенно снижается. По данным опросов, обеспеченность предприятий работниками улучшилась. Планы компаний по индексации зарплат в 2026 году существенно не изменились. Рост зарплат замедлился, но продолжает опережать рост производительности труда. Безработица остается на исторических минимумах.

Центральные банкиры понизили границы прогнозного интервала роста-2026 на 0,5% п.п. При этом вследствие более высокой ожидаемой инфляции прогноз расходов домохозяйств на потребление повышен с 0,5%-1,5% до 1,5-2,5%, по инвестициям, напротив, снижен с 0,0%-2,0% до -1,5 до +0,5%. Корректировка совпадает с наблюдениями экспертов. По оценке ЦМАКП, уровень предложения инвестиционных товаров и услуг в апреле-мае оставался на 13,8% ниже средних значений-2024 (заметный рост наблюдался только в продажах ПО).

Текущие денежно-кредитные условия в ЦБ РФ оценивают как умеренно-жесткие на фоне возросших инфляционных ожиданий и повысившихся ставок денежного рынка и доходности ОФЗ. Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура. Хотя вклады и продолжают расти, их доля понемногу сокращается, тогда как доля средств, направляемых в инструменты финансового рынка и недвижимость, постепенно растет.

Между тем максимальная средняя процентная ставка по вкладам в топ-10 банков-лидеров депозитного рынка в первой декаде июля насчитывала 12,79%, во второй декаде – 12,83%. Тренд на повышение держится вторую декаду подряд (в первую июльскую средняя ставка выросла на 0,04% впервые с декабря-2025). Тон задают ставки по краткосрочным депозитам, отражая возросшую межбанковскую конкуренцию за средства клиентов. По оценкам аналитиков кредитных организаций, ставки по вкладам после 24 июля, скорее всего будут в среднем располагаться в зависимости от срочности в интервале 12,3-13,0%, плавно двигаясь к верхней границе.

Ставки по кредитам будут корректироваться медленнее, в зависимости от спроса компаний и физлиц на ссуды и займы. Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и необеспеченных потребительских займов. Прогнозы кредитной активности в текущем году ЦБ РФ оставил без изменений: - 7-11% - корпоративный портфель, 5-9% - розничный, 6-10% - ипотека.

Фондовый рынок отреагировал на очередное снижение «ключа» сдержанно. Большее влияние на него пока оказывает приостановка Минфином на неопределенное время размещения новых выпусков ОФЗ, что может подтолкнуть вложения в другие финансовые инструменты.

Рубль тоже откликнулся на решение центральных банкиров без излишнего «пафоса», укрепившись с 78,4 за доллар до 78,03. Финаналитики при этом уверены, что главная причина в спросе на рубли в разгар налогового периода. Медианный курсовой прогноз – 75,5-80,5 руб. за доллар в конце лета с приближением к верхней границе, если в августе Минфин расширит покупку валюты, поступающей от «высокой нефти» - котировки Urals, как ожидается, останутся в интервале 60-80 долл. за барр. До конца же года рубль будет, видимо, продолжать медленно слабеть, уйдя в курсовой коридор 80-85 руб./долл. на фоне вероятной реализации внешнеэкономических рисков: на это, в частности, может указывать ухудшение прогнозов ЦБ РФ по профицитам СТО и торгового баланса – на 2026 год они снижены с 72 млрд долл. до 48 млрд долл. и со 155 млрд долл. до 119 млрд долл. соответственно.

По оценке центральных банкиров, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более значительным масштабом вторичных эффектов от временного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях. Они могут возникнуть из-за более выраженного переноса издержек в цены и высоких инфляционных ожиданий. Сохраняются проинфляционные риски, связанные с длительным периодом роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне геополитической напряженности.

Эксперты добавляют, что триггерами временного усиления ценового давления могут стать: индексация с 1 октября в среднем на 10% тарифов ЖКХ; введение 1 декабря технологического сбора на электронику; возможная индексация утильсбора на автомобили и, конечно, рост денежной массы в обращении выше прогноза (верхняя граница апрельской версии Центробанка составляла 10%, в июле темп М2 уже превысил 13%).

Июльский базовый сценарий Банка России предполагает постепенное снижение структурного первичного дефицита бюджета до нулевого уровня в 2029 году. Параметры бюджетной политики, включая траекторию возвращения к нулевому структурному сальдо, будут дополнительно уточнены в октябрьском прогнозе после внесения Правительством в Государственную Думу новых бюджетных проектировок на среднесрочный период. Если они будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит бюджета, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем в текущем базовом сценарии, - объясняют в Центробанке.

Примечательно, что наблюдаемая ценовая динамика и ухудшение ее прогнозов, похоже, запускают новый виток дискуссий о подходах к таргетированию инфляции и соответствующим монетарным практикам. Общий посыл оппонентов ЦБ РФ: если 4%-ная цель в ближайшие годы недостижима, то следует ее повысить как «плату» за ускорение структурных трансформаций и запуск нового инвестцикла, балансируя при этом курс ДКП с задачами обеспечения устойчивого роста. К тому же монетарная жесткость малоэффективна в борьбе с «инфляцией издержек».

Ценовая ситуация, наблюдаемая текущим летом, действительно, сложная. Но не менее правы и те, кто в ходе дискуссии говорит о преждевременности отказа от 4%-ной цели. Во-первых, сбалансированный рост частных инвестиций, по опыту, не запускается при инфляции устойчиво выше 5%. Во-вторых, все еще есть немалые ресурсы повышения качества и результативности координации действий правительственных регуляторов и денежных властей, прежде всего на треках стимулирования экономики предложения и повышения производительности труда. Осенние параметры новой финансовой трехлетки в этом смысле могут стать толчком к формированию «матрицы эффективного взаимодействия» всех российских регуляторов.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати