23.05.2025 | Марина Войтенко

Умеренный рост с трендом к замедлению

16 мая Росстат опубликовал предварительные данные по динамике ВВП РФ в первом квартале – 1,4% г/г. Оценка оказалась ниже, чем у Минэкономразвития (увеличение на 1,7% г/г) и Банка России (примерно +2,0% г/г). Правительственные экономисты, напомним, перестали публиковать результаты динамики ВВП в поквартальном сравнении с сезонной очисткой. Версии же экспертов показали спад: на 0,3% к/к и Райффайзенбанка и ИНП РАН, на 0,6-0,8% у Bloomberg Economics. Вывод комментаторов непозитивен: если тренд на спад подтвердится во втором квартале, то это будет означать техническую рецессию. Вместе с тем такое заключение не выглядит убедительно бесспорным, поскольку статведомству предстоит досчет макропоказателей, сезонная же очистка по методикам упомянутых экспертных команд продолжает вызывать вопросы, хотя и ясно указывает на доминирующую тенденцию – макродинамика перестала быть фронтальной и, действительно, замедляется, демонстрируя все более очевидную неравномерность. Согласно мониторингу отраслевых финансовых потоков ЦБ РФ, объем номинальных входящих платежей сбрасывает скорость: в среднем за первый квартал-2025 он был выше, чем в последнем квартале-2024 на 8,8%, в феврале, например, на 9,5%, в марте – на 8,8%, в апреле – только на 3,5%.

В середине весны показатели деловой активности выглядят чуть луче, чем в марте: PMI в обработке (по версии S&P Global) поднялся с 48,2 пункта до 49,3 пункта, PMI в сфере услуг остался на том же уровне – 50,1 пункта. В итоге сводный индекс объемов производства (обработка + услуги) повысился с 49,1 до 49,8 пункта, но оставшись ниже отметки в 50 пунктов продолжает указывать на слабый спад.

Тем не менее консенсус-прогноз «Интерфакса» по промвыпуску в апреле предполагает его рост на 1,3% г/г. В марте Росстат насчитывал 0,8% г/г, впрочем, со снятой сезонностью фиксировалось снижение на 0,7% м/м. По итогам апреля этот показатель обещает быть лучше, хотя, по-видимому, опять окажется слабоотрицательным.

Конъюнктурные опросы руководителей предприятий, проведенные в прошлом месяце ИНП РАН, вновь констатировали негативную динамику спроса, снижение удовлетворенности продажами и сокращение выпуска. Баланс фактических изменений занятости (доля ответов «рост» минус доля ответов «снижение») опустился до минус 10 пунктов, баланс ожидаемых перемен – до минус 6 пунктов. Доля оценок численности персонала как недостаточной выросла с 33% до 40%. Баланс же инвестпланов (превышение числа намеренных увеличивать капвложения над численностью тех, кто будет удерживать их объем или снижать) сократился до 4% против 20% год назад.

Торможение деловой активности заметно и в других сферах. В апреле-2025, например, на 7,4% г/г сократился ввод жилья. По оценке ЦБ РФ, объемы корпоративного кредитования в апреле сопоставимы с мартом (+0,9% м/м), динамика же розничного портфеля вновь была околонулевой (заметное смягчение условий кредитования ожидается в этом сегменте только в конце третьего квартала – прим. авт.).

В опубликованном ЦБ РФ резюме обсуждения ключевой ставки отмечается: «Можно с большой уверенностью говорить о том, что пик перегрева экономики пройден в четвертом квартале 2024 года и в первом квартале положительный разрыв выпуска начал снижаться … В то же время перегрев экономики остается значительным. Однозначный вывод об устойчивости и скорости его сокращения можно будет сделать позднее». В связи с этим нелишне напомнить об основных параметрах апрельской версии среднесрочного макропрогноза Банка России.

Темп роста ВВП замедлится до 1,0-2,0% в 2025 году и до 0,5–1,5% в 2026 году. Доля инвестиций в ВВП сохранится на высоком уровне, достигнутом в 2023-2024 годах. Вклад потребительского спроса в динамику ВВП в 2026-2027 годах будет расти по мере снижения процентных ставок и возвращения экономики к траектории сбалансированного роста. В базовом сценарии ожидается, что российская экономика в 2027 году выйдет на потенциальные темпы роста в 1,5-2,5%.

К концу первого квартала-2025 потребительская активность начала замедляться. В 2025-2026 годах под влиянием жестких денежно-кредитных условий, которые будут способствовать сохранению высокой склонности населения к сбережению, а также нормализации бюджетной политики рост расходов на конечное потребление замедлится до 0,5–1,5%. В 2027 году прогнозируется возвращение темпов роста потребления к уровням 1,5-2,5%, соответствующим траектории сбалансированного роста.

В 2025-2026 годах в условиях ожидаемого замедления кредитной активности объем частных инвестиций стабилизируется вблизи достигнутого в 2024 году высокого уровня. Инвестиционный спрос со стороны государства, в частности в рамках государственных инвестиционных и инфраструктурных проектов, поддержит динамику валового накопления основного капитала. В результате его рост сложится в диапазоне 0,0-2,0% в 2025-2026 годах. По мере смягчения денежно-кредитных условий и выхода экономики на траекторию сбалансированного роста к 2027 году темп роста валового накопления основного капитала вернется к своим устойчивым значениям в интервале 1,0-3,0%.

Профицит счета текущих операций понижен в 2025 году за счет ухудшения внешних условий – до $38 млрд. В 2026-2027 годах ожидается опережающая динамика стоимостного объема импорта по сравнению с экспортом, в результате чего профицит счета текущих операций снизится до $36 млрд в 2026 году и $32 млрд в 2027 году.

Прогноз платежного и торгового балансов ЦБ РФ снизил в связи с ожидаемым ухудшением внешних условий из-за высокой неопределенности перспектив международной торговли на фоне наблюдаемой таможенно-тарифной турбулентности. Напомним, что, по базовому сценарию регулятора, глобальный ВВП-2025 может вырасти на 2,6%, а соответствующие показатели для США, зоны евро и Китая составят 1,3%, 0,3% и 4,3% соответственно. Не исключено, что реальная динамика окажется лучше. Уже заключенные торговые сделки США с партнерами, объявленный двусторонний 90-дневный американо-китайский мораторий на повышение таможенных пошлин, а также интенсивные переговорные процессы с другими странами вызвали некоторое снижение «ментальной напряженности» участников рынков.

Так, по результатам майского опроса портфельных управляющих BofA, число респондентов, допускающих замедление темпов роста мировой экономики в ближайшие 12 месяцев, на 59% превысило число тех, кто по-прежнему ожидает ускорения роста. Однако месяц назад пессимистов было на 82% больше, чем оптимистов. Причем количество управляющих, ожидающих рецессии в 2025 году, сократилось радикально – с 42% до 1%. Причем по итогам майского опроса лишь 62% респондентов назвали риск торговой войны ключевым для мировой экономики на горизонте ближайшего года. Месяцем ранее такого мнения придерживались 80% управляющих.

Прогноз ЦБ РФ по инфляции остается сдержанным: в конце текущего года она, как ожидается, составит 7-8%. В апреле предполагалось, что по итогам второго квартала рост цен в годовом выражении снизится до 10,1% (в том числе благодаря апрельскому месячному шагу в 0,4% – прим. авт.). На деле пока (!) ценовое давление спадает несколько быстрее. По состоянию на 12 мая годовая инфляция насчитывала 10,09%. Впрочем, возможны и летние реверсы. С 1 июля тарифы на электроэнергию для населения будут проиндексированы на 12,6%, на услуги ЖКХ – в среднем по РФ на 11,9%.

По оценке центральных банкиров, замедлению ценовой динамики начало способствовать укрепление рубля вследствие ожидаемого участниками рынка улучшения геополитической ситуации, жесткой монетарной политики, стабильных продаж валюты экспортерами, умеренного спроса со стороны импортеров, а также трендов в структуре международных расчетов.

По информации ЦБ РФ, в совокупном российском экспорте товаров и услуг в марте доля рублевых платежей увеличилась до нового максимума в 47,6% (прежний рекорд был в декабре-2024 – 46,9%) при снижении доли платежей в валютах дружественных стран до 35,7% с 39,9% в феврале. Доля расчетных операций в токсичных валютах в марте составила 16,7% (минимум был в июне 2024 года – 15,7%).

В совокупном импорте РФ доля рублевых платежей начиная с декабря 2024 года превышает половину (в декабре было 50,8%, в январе - 51,2%, в феврале рекордные 53,5%, в марте – 50,4%). Еще 33,2% в марте российские импортеры заплатили в валютах дружественных стран, в валютах недружественных было выполнено 16,4% платежей (после минимальных 16,1% в декабре, в январе было 20,6%, в феврале – 17,2%).

По прогнозам экспертов, в ближайшие недели при неухудшении геополитического фона курс рубля, скорее всего, будет находиться в коридоре 78-83,5 руб/$. В дальнейшем ожидается ослабление (в том числе в связи с сокращением продаж валюты Центробанком в рублевом эквиваленте с 13 мая по 5 июня с 10,46 млрд до 6,56 млрд рублей в день – прим. авт.) причем с сильным разбросом ожиданий значений курса к концу года: от 94,3 руб/$, по версии Минэкономразвития, до 100,4 руб/$, согласно консенсус-прогнозу «Интерфакса».

Замедление инфляции и охлаждение макродинамики отражаются на регулятивных мерах. Нейтральный апрельский сигнал ЦБ РФ, как известно, был дополнен указанием на продолжительный период удержания монетарной жесткости. Смысл такого месседжа в том, что необходимые для приближения к таргету ценовой динамики денежно-кредитные условия в реальном выражении могут быть обеспечены и при меньшем уровне ключевой ставки, если при этом также снижаются инфляционные ожидания.

Для их нисходящей траектории, однако, очень важна умеренная бюджетная эмиссия. Вероятность этого возросла. Бюджетные расходы в марте-апреле вернулись к сезонной норме. В начале мая правительство внесло в Госдуму РФ законопроект о приведении параметров бюджета-2025 в соответствие к изменившимся макроэкономическим реалиям. Бюджетное правило (в том числе «цена отсечения») не меняется. Размер дефицита госказны увеличивается втрое до 3,8 трлн рублей (1,7% ВВП) из-за прогнозируемого недополучения нефтегазовых доходов на 2,6 трлн рублей. Для его финансирования будут использоваться госзаимствования на 3,4 трлн рублей (их объем с учетом погашения более ранних выпусков ОФЗ оставлен тем же, что был заложен в действующий закон о бюджете – прим. авт.) и 447 млрд рублей из ФНБ.

Доходная часть сокращается на 4,5% с 40,3 трлн рублей до 38,5 трлн рублей, причем падение поступлений от нефти и газа отчасти компенсируется 0,8 трлн рублей дополнительных ненефтегазовых доходов. На эту же сумму до 42,3 трлн рублей увеличиваются бюджетные расходы. Столь умеренное увеличение означает, что бюджетный импульс экономке будет меньше прошлогоднего, что значимо повышает в поддержке деловой и особенно инвестиционной активности роль структурно-политических регулятивных мер. От согласованности монетарной, бюджетной и структурной политик будет напрямую зависеть итоговый макроэкономический результат-2025.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати