10.09.2026 | Никита Масленников

Итоги января – июля в сценарном макроконтексте

В первом полугодии-2026, по предварительным данным Росстата, ВВП РФ увеличился на 0,6%. Его рост в июле составил 0,6% в годовом выражении после роста на 1,7% в июне (оценка уточнена с 1,1%), на 0,5% в мае (уточнена с 0,3%), на 1,6% в апреле (уточнена с 1,3%) и на 1,9% в марте, а также снижения на 0,9% в феврале и на 1,6% в январе.

Макроконтекст второго полугодия остается сложным и неоднородным. Опережающие показатели деловой активности в августе, несколько улучшившиеся по сравнению с серединой лета, остаются разнонаправленными. При этом инфляция г/г поднялась до 6,32% на фоне возобновившегося роста топливных цен. Дефицит бюджета (по состоянию на 24 августа) превысил 8,6 трлн руб. Курс рубля (на 5.07.09) насчитывает 86,59 за долл.

Определенности, впрочем, неоднозначной, ценам прибавилось: рецессии не будет, темп ВВП-2026, скорее всего, окажется во второй половине прогнозного интервала ЦБ РФ в 0-1% при сохраняющихся проинфляционных рисках и вероятности их временного усиления. Более точные официальные экспертные оценки макроперспектив в 2026-2029 годы последуют, очевидно, после прояснения параметров нового трехлетнего бюджетного цикла.

Выпуск товаров и услуг по базовым видам деятельности в июле вырос на 0,8% в годовом выражении после роста на 1,8% в июне, за семь месяцев рост на 0,1%.

Промышленное производство в июле 2026 года увеличилось на 0,4% г/г после роста на 0,7% г/г в июне. По итогам 7 месяцев 2026 года рост промышленности составил 0,1% г/г.

Объем строительных работ в июле увеличился на 0,8% г/г после роста на 3,5% г/г в июне. По итогам 7 месяцев 2026 года динамика в строительстве была отрицательной - минус 3,9% г/г.

Объемы оптовой торговли в июле выросли на 0,4% г/г после роста на 2,7% г/г месяцем ранее. По итогам 7 месяцев 2026 года динамика объемов оптовой торговли была отрицательной - минус 0,3%.

Грузооборот транспорта без трубопроводного в июле показал рост на 7,0% г/г после роста на 4,9% г/г в июне, главным образом за счет роста на железнодорожном транспорте до 6,5% г/г после 4,6% г/г в июне. По итогам 7 месяцев 2026 года грузооборот транспорта без трубопроводного увеличился на 2,4%.

Оборот розничной торговли в июле вырос на 5,3% г/г в реальном выражении после роста на 7,3% г/г в июне. По итогам 7 месяцев 2026 года оборот увеличился на 5,4%.

В июле 2026 года продолжился рост потребительской активности. Суммарный оборот розничной торговли, платных услуг населению и общественного питания в июле вырос на +4,6% г/г в реальном выражении после +5,9% г/г месяцем ранее. По итогам 7 месяцев 2026 года рост потребительской активности составил +4,8% г/г.

Динамику потребительского спроса продолжала поддерживать низкая безработица (за 7 месяцев в целом в 2,2%, в июле, впрочем, поднялась до 2,3%) и рост зарплат. Номинальная заработная плата увеличилась на +9,6% г/г против +10,1% г/г в мае и составила 114 743 рубля, реальная – на +3,4% г/г после +4,5% г/г. За I полугодие 2026 года номинальная заработная плата выросла на +12,7% г/г и составила 109 256 рубля, реальная – на +6,5% г/г. Реальные располагаемые доходы показали темп роста заметно меньший, увеличившись в январе-июне г/г лишь на 1,5%.

Макроаналитики обращают внимание на то, что замедление повышения зарплат приобретает устойчивый характер, но пока остается выше роста производительности труда (1,7% в первом квартале, по оценке Росстата). В ЦБ РФ полагают, что это будет способствовать снижению устойчивого ценового давления. На фоне замедления зарплатных темпов динамика спроса начала ускорять кредитование.

В ДИП ЦБ РФ констатируют, что после роста в II квартале, превысившего ожидания, в III квартале возможно замедление. Оно может возникнуть в первую очередь из-за временного выбытия мощностей в производстве и логистике (то есть предложения товаров и услуг), а не как результат торможения спроса. Повышенная активность в сегменте корпоративного кредитования и потребления домохозяйств в июле – августе подкрепляет вывод о том, что внутренний спрос в российской экономике продолжает расти.

Потребительский спрос, наряду с частью обрабатывающих отраслей, ориентированных на госзаказ, продолжает оставаться ключевым фактором роста российской экономики. Деловая активность в августе оказалась, судя по опережающим показателям, несколько интенсивнее июльской, но тем не менее осталась в «зоне охлаждения». Индикатор бизнес-климата (ИБК) ЦБ РФ составил -2,4 п. после -3,5 п. месяцем ранее. Текущие оценки бизнес-климата, впрочем, ухудшились с -9,7 п. до -10,0 п. Краткосрочные ожидания бизнеса в августе повысились после снижения в предыдущие 3 месяца, однако в целом их уровень оставался ниже значений 2023–2025 годов. По сравнению с июлем рост ожиданий с 2,9 п. до 5,4 п. наблюдался почти во всех отраслях, кроме сельского хозяйства.

Траектории других августовских показателей деловой активности остаются разнонаправленными. Индекс PNI (по версии S&P Global) обрабатывающих отраслей РФ в последний месяц лета опустился до 48,8 п. с 50,7 п. в июле. Это первое за три месяца ухудшение операционных условий в секторе, причем темпы инфляции издержек стали самыми быстрыми с января-2026. Индекс PNI сферы услуг в августе, напротив, поднялся до 51,3 п. с 49 п. в июле (свою роль сыграл сезонный фактор летних отпусков). В итоге сводный индекс объемов производства (обработка плюс услуги) составил 50,6 п. после 49,6 п. месяцем ранее, указав на умеренное повышение деловой активности.

Траектория ее, тем не менее, остается неоднородной. Индекс предпринимательской уверенности Росстата в добывающих отраслях РФ в августе 2026 года снизился на 0,4 процентных пункта по сравнению с июлем и составил минус 5,8% (в июле сокращение составило 2,1 п.п.). В обрабатывающем секторе индекс уверенности в августе 2026 года поднялся на 0,1 п.п. - до минус 1,0% (в июле прирост насчитывал 0,7 п.п.).

Изменения в температуре деловой активности отражаются в динамики вложений в основной капитал. Во 2 квартале 2026 года в реальном выражении она улучшилась до -6,6% г/г после -14,3% г/г в 1 квартале. По итогам I полугодия 2026 года объем инвестиций изменился относительно уровня прошлого года на -9,9% г/г в реальном выражении на фоне высокой накопленной базы и составил 16,2 трлн руб. против 15,9 трлн руб. в I полугодии 2025 года. В номинальном выражении г/г наблюдается прирост капвложений, в реальном – продолжение заметного снижения из-за значимого роста цен на инвестиционные товары.

По сравнению с первым полугодием-2025 в видовой структуре капвложений произошли изменения: доля зданий и сооружений сократилась с 43,2% до 42,8%, машин, оборудования и транспортных средств – снизилась с 35,6% до 33,1%. С 3,2% до 2,9% уменьшилась доля инвестиций в ИКТ-оборудование, но с 7,2% до 8,9% возросла у затрат на интеллектуальную собственность (прежде всего на ПО и ИИ). Сдвиги наблюдаются и в структуре источников финансирования: доля собственных средств уменьшилась с 61,0% до 59,7%, на те же 1,3% - до 40,3% - повысилась у привлеченных средств, в том числе с 14,3% до 15,8% у банковского кредитования, и с 7,7% до 8,4% - у заемных средств других организаций. Доля бюджетных средств прибавила лишь 0,1% - до 12,1%. При этом с 5,5% до 6,0% повысился вес федерального бюджета, с 5,8% до 5,4% снизился у бюджетов регионов. Доля местных бюджетов не изменилась – те же 0,7%.

По итогам-2026, динамика инвестиций в основной капитал, очевидно, окажется в области отрицательных значений, несмотря на возросшую потребность бизнеса во вложениях в ремонт и защиту критической инфраструктуры.

Одна из главных причин – нарастающее отставание сальдированного финансового результата предприятий (прибыль минус убытки) к уровню-2025. В январе-мае оно насчитывало 1%, за первое полугодие – уже 13,3%. В Минэкономразвития не исключают, что «инвестиционная пауза» может продлиться три года – с 2025 до 2027-й, рост вложений в основной капитал возобновится с 2028 года.

Большинство прогнозов-2026 укладываются в интервал июльской оценки ЦБ РФ по росту ВВП в 0-1%. Ожидания Минэкономразвития в 0,6% и экспертов (участники августовского макроэкономического опроса Банком России снизили их на 0,1 п.п. – до 0,5% по сравнению с июльской версией), по сути, не исключают околонулевого роста экономики во втором полугодии. При этом у комментаторов сложился своего рода консенсус: в текущей макродинамике происходит своего рода фактический размен замедления роста на сдерживание инфляции, способное создать ценовые условия для запуска нового инвестцикла.

31 августа ЦБ РФ представил проект Основных направлений денежно-кредитной политики на следующую трехлетку, предложив четыре макросценария для российской экономики. В наиболее вероятном, по мнению центральных банкиров, базовом, темпы роста на трехлетнем треке повышаются до 1,5-2,5% при инфляции, снизившейся до 4% уже в 2027 году и в дальнейшем находящейся вблизи этой цели. Существенная предпосылка сценария – достижение в 2029 году и далее нулевого структурного первичного дефицита бюджета (в Центробанке, впрочем, подчеркивают, что могут быть уточнения с учетом проекта федерального бюджета, который будет внесен в Госдуму РФ в конце сентября).

Три других сценария отличаются друг от друга и от базового композицией и интенсивностью шоков, с которыми может столкнуться экономика. Сценарий «проинфляционный» предполагает более высокий спрос при меньшем предложении с более выраженными шоками: инфляция-2027 складывается на уровне 4,5-5,5%, темп ВВП на следующий год возрастает как в базовом варианте, затем снижается до 0-1% и в 2029 году восстанавливается до 1,5-2,5%.

Сценарий «дезинфляционный» (наиболее предпочтительный) предполагает заметное расширение предложения, за счет чего инфляция притормаживает с 2027 года до 3-4%, оставаясь в дальнейшем у цели, темпы роста, превышая потенциал выпуска, могут достигать в отдельные годы 3,5%. Вероятность реализации этого сценария в ЦБ РФ, с учетом всех текущих обстоятельств, оценивают, однако, как более низкую, чем у «проинфляционного».

Наконец, «рисковый» сценарий (с наиболее низкой вероятностью) – это новый глобальный кризис с падением ВВП на 2-4% в течение двух лет, инфляции – до 11-13% в первый год и ключевой ставкой до 21%.

Экспертный консенсус – микст базового и «проинфляционного» сценариев. Эта макрогипотеза, естественно, будет уточняться с учетом параметров нового трехлетнего бюджета.

Никита Масленников — экономический обозреватель

Версия для печати