27.08.2026 | Никита Масленников

Новый инвестцикл – выход из развилки роста

Если кратко охарактеризовать текущую макроэкономическую ситуацию, то она выглядит так: перегрев закончился, спрос и деловая активность остаются на траектории охлаждения, но ценовое давление не снижается. Отпускные цены вяло реагируют на слабеющий спрос, большее влияние на них оказывают уровень издержек и бизнес-риски (например, жесткость денежно-кредитных условий). Нормализации спроса для устойчивой макродинамики уже недостаточно.

При этом в условиях кадрового дефицита и низкой безработицы продолжается рост реальной заработной платы. В итоге она оказывается менее гибкой, чем объемы выпуска и инвестиций, что одновременно усиливает инерционность инфляции, которая все меньше реагирует на сдерживание спроса, но значимо основательнее – на ограничения предложения. Отсюда и главный макрориск, который заключается в закреплении режима низкого роста, когда в экономике сохраняется почти полная занятость, но ускорение макродинамики оказывается, по сути, невозможным без нового витка роста цен. Выход из текущей развилки роста – в расширении предложения, то есть возможности производить больше.

Именно об этом повестка состоявшегося 19 августа заседания Президентского совета по стратегическому развитию и нацпроектам, где Владимир Путин однозначно назвал повышение инвестиционной активности основным условием экономического роста, вновь подчеркнув абсолютную приоритетность задачи запуска нового инвестцикла.

Деловая активность в августе оказалась, судя по опережающим показателям, несколько интенсивнее июльской, но тем не менее осталась в «зоне охлаждения». Индикатор бизнес-климата (ИБК) ЦБ РФ составил -2,4 п. после -3,5 п. месяцем ранее. Текущие оценки бизнес-климата, впрочем, ухудшились с -9,7 п. до -10,0 п. Текущие оценки бизнес-климата в августе снизились как в целом по экономике, так и в большинстве отраслей, особенно заметно – в обработке. В то же время менее негативно, чем в июле, текущую ситуацию оценили предприятия транспортировки и хранения, добычи полезных ископаемых и электроэнергетики.

Краткосрочные ожидания бизнеса в августе повысились после снижения в предыдущие 3 месяца, однако в целом их уровень оставался ниже значений 2023–2025 годов. По сравнению с июлем рост ожиданий с 2,9 п. до 5,4 п. наблюдался почти во всех отраслях, кроме сельского хозяйства.

Текущие оценки предприятий по выпуску продукции сложились несколько выше июльского уровня (с -10,1 п. до -9,5 п.). Ожидания предприятий по производству в августе повысились практически во всех видах деятельности (с 3,9 п. до 6,5 п.). Текущие оценки компаний по спросу в августе уменьшались (с -9,4 п. до -10,4 п.) второй месяц подряд и вернулись к уровням 2 квартала 2022 года. Наряду с этим краткосрочные ожидания компаний по спросу в августе повысились после 3 месяцев снижения (с 1,8 п. до 4,4 п.). Рост был характерен практически для всех отраслей, кроме сельского хозяйства.

Опросы предприятий в августе показали некоторое замедление роста издержек: баланс ответов остался положительным, но уменьшился с 46,3 п. до 44,6 п. В числе главных факторов отмечались: расходы на топливо и ГСМ, логистику, а также рост отпускных цен у деловых партнеров, который, впрочем, был довольно неоднородным. Ускорение роста цен было отмечено в обрабатывающих производствах, строительстве, торговле автотранспортом и розничной торговле, а также в транспортировке и хранении. В то же время в сфере услуг и оптовой торговле цены увеличились в меньшей степени, чем в июле. В электроэнергетике и водоснабжении, добыче полезных ископаемых и в сельском хозяйстве текущие цены снизились.

Баланс оценок текущих цен в августе оказался минимальным за лето – 11,2 п. после 12,4 п. в июле и 11,7 п. в июне. Более медленно росли и ожидания – 21,0 п. после 20,4 п. и 16,0 п. соответственно. Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца (в годовом выражении) в августе увеличился до 6,2% (в июле - 5,8%). Наименьший прирост цен ожидается в добыче полезных ископаемых (3,1%), наибольший – в водоснабжении (19,6%) и электроэнергетике (17,4%) в связи с индексацией тарифов ЖКХ с 1 октября в среднем на 10% г/г.

Согласно опросам предприятий, проведенном Центробанком в начале и середине лета, инвестактивность во втором квартале стала восстанавливаться (+0,5 п.) после ощутимого спада (до -3,3 п.) в январе-марте. Ожидания на третий квартал (-0,4 п.) ощутимого улучшения, тем не менее, не предполагали. Июльские оценки это подтверждают. По опросным наблюдениям РСПП, в июле инвестировали 70,9% компаний-респондентов, доля м/м сократилась на 6,1 п.п., 63,9% предприятий из этой группы вели свои проекты без изменений в графике и бюджете, 29,5% - отстали от плановых сроков, 21,5% - сократили инвестиционный бюджет, 5% - его увеличили, с опережением графика работали только 1,6% опрошенных.

Сходная картина в сегменте МСП. Индекс RSBI, измеряющий в нем уровень деловой активности, вновь продолжил снижение до 49,4 п. после 46,6 п. месяцем ранее. На динамику повлияли: ухудшение ожиданий сбыта (-1,9 п.), расширение штата (-0,4 п.) и увеличение капвложений (-1,8 п.). Рост инвестиций прогнозируют лишь 25% респондентов против 29% в июне, доли тех, кто сокращал или наращивал вложения, оказались равными – по 22%.

Согласно опросам ЦБ РФ, в августе условия кредитования несколько улучшились, но остались жесткими. Ключевая цель кредитования для предприятий всех видов деятельности – пополнение оборотных средств (отметили 3/4 опрошенных компаний). Привлечение кредитов для финансирования инвестиций использовали 13% респондентов, в большей степени – строительные компании и предприятия сферы услуг. К кредитам на рефинансирование имеющихся обязательств чаще других прибегали предприятия добычи полезных ископаемых.

Запуск нового инвестцикла – одна из основных задач плана структурных изменений в экономике до 2030 года. Отчитываясь о ходе его исполнения на заседании Совета по стратегическому развитию и национальным проектам, вице-премьер Александр Новак отметил, что доля инвестиций в ВВП в 2025 году достигла максимума за 15 лет – 23,3%. Главный структурный сдвиг – увеличение доли собственных средств субъектов экономики в их финансировании при сокращении удельного веса привлеченных средств. При этом существенно, до семи процентов, увеличилась доля интеллектуальных активов в структуре инвестиций и снизилась роль бюджетных инвестиций. Их доля сократилась до 15,4%. Сохраняется высокая доля государственных компаний. На долю пяти крупнейших приходится более 15% всех инвестиций. Этот тренд структурных инвестиций продолжится и в ближайшие годы, подчеркнул вице-премьер.

Определены и приоритеты регулятивной поддержки запуска нового инвестцикла:

· расчистка накопленных долгов и убытков в ключевых отраслях через механизмы реструктуризации и до банкротной санации. Для этого в рамках Плана в этом году был разработан и принят соответствующий закон о банкротстве.

· создание стимулов по полному использованию существующей транспортной, промышленной, энергетической инфраструктуры, в том числе перепрофилирование под внутренние грузопотоки незагруженной экспортной инфраструктуры.

· четкие приоритеты в господдержке инвестиций в проекты технологического суверенитета, где требуется их кратный рост (авиация, судостроение, электроника, туризм, креативная индустрия, общественный транспорт, производство потребительских товаров, выпуск высокотехнологичной продукции гражданского назначения на базе оборонных разработок). Сквозным инструментом отбора станет таксономия проектов – система критериев в соответствии с приоритетами развития экономики, к которой будет привязана любая господдержка инвестиционных проектов, включая нормативы ЦБ РФ для льготного кредитования.

· институциональные условия ведения бизнеса (стабильные налоговые условия, защита прав собственности, снижение административных барьеров, сокращение сроков техприсоединения, отмена избыточных барьеров и проверок); пример тому – принятый закон о сроке исковой давности по приватизационным сделкам.

Принципиальными направлениями поддержки инвестиций являются: привлечение их дополнительных объемов на фондовый рынок, стимулирование расширения несырьевого неэнергетического экспорта, реализация стратегий развития искусственного интеллекта, наращивание выпуска беспилотных систем и платформизация всех сфер экономики.

Рост доли отраслей с высокой добавленной стоимостью напрямую зависит от существенного повышения производительности труда на основе инвестиций в высокотехнологичные производственные активы и человеческий капитал, что позволит найти ответ на вызов дефицита рабочей силы. Для этого уже сформированы 14 отраслевых программ оптимизации производственных процессов, их автоматизации, цифровизации, снятия регуляторных ограничений. Как подчеркнул Александр Новак, их реализация должна заместить 3,3 млн кадров к 2030 году, что, в свою очередь, может покрыть дефицит в 1,6 млн и обеспечить дополнительный резерв в 1,7 млн для высокопроизводительных секторов. В рамках программ в реальном секторе только с начала этого года начата реализация более 1200 адресных проектов с привлечением экспертов, центров компетенций. На этих предприятиях в среднем выработка увеличилась на 57%, сроки производства снизились на треть.

Актуальность поставленных задач очевидна на фоне наблюдаемых разрывов в динамике заработной платы и производительности труда: в 2022-2025 гг. первая выросла на 25,3%, вторая – лишь на 4,6% (в первом квартале-2026 их темпы, по оценке Росстата, составили, 8,7% и 1,7% г/г. соответственно). Это отражается и в структуре ВВП: за весь 2025 год доля оплаты труда поднялась с 44% до 48%, по итогам января-марта текущего года составила уже 55,4%.

В инерционных макросценариях потенциальный темп выпуска в РФ на долгосрочном горизонте до 2035 года едва дотягивает до 1.7-2,0%. Для выхода в область 3%+ необходимы существенные структурные изменения. Это означает, что запуск нового инвестиционного цикла назначен российской экономике, что называется, «по жизненным показаниям».

Отсюда и поручение президента РФ правительству еще раз оценить эффективность выстроенной линейки поддержки капвложений, включая налоговые льготы, административные механизмы, субсидирование кредитов и т.п., их востребованность бизнесом как на федеральном, так и региональном уровне, а затем – вместе с Банком России и деловыми объединениями дать предложения по донастройке системы господдержки инвестиционного роста.

При этом обязательное требование – сделать это с упором на стимулирование инноваций в модернизацию производств и повышение производительности труда с использованием автономных систем, промышленных роботов, цифровых платформ и решений в области ИИ. Важными направлениями донастройки системных мер поддержки инвестактивности определены внедрение современных технологий в социальной сфере и укрепление региональных финансов (в том числе за счет переноса сроков погашения федеральных бюджетных кредитов на 2030-2031 годы) для направления бОльших средств на цели развития. Кабмину предстоит также учесть результаты аудита национальных проектов, проведенного Счетной палатой по поручению президента РФ.

Бизнес высоко оценил поручения главы государства и выразил готовность активно участвовать в их исполнении. Уже появились предложения по формированию программ рефинансирования инвестиционных кредитов, расширению приватизации госактивов, увеличению федерального и региональных инвествычетов из налога на прибыль, созданию модели кластерного специального инвестиционного контракта, где малые и средние предприятия могли бы кооперироваться с «якорными» заказчиками в рамках производства общего продукта с распространением налоговых преференций на всех участников. Одновременно бизнес-объединения предлагают правительству сосредоточиться на льготах, которые переносят уплату налогов на будущие периоды за счет денежных потоков, возникающих вследствие реализации инвестпроектов.

Донастройка господдержки капвложений с высокой вероятностью найдет отражение в параметрах бюджета-2026 и финансовой трехлетки 2027-2029 годов. Первые результаты будут понятны уже в сентябре.

Никита Масленников — экономический обозреватель

Версия для печати